Dragonfly的博客

图：摩根大通首席经济学家龚方雄在松禾资本春节论坛上演讲

龚方雄：谢谢厉总，谢谢各位领导、各位来宾，今天有这个机会在松禾资本春季投资论坛来跟大家交流一下我们对整个世界经济、国际局势，整个投资大计的一些看法。
确实现在局面不管从国内、国际上来讲，都非常非常的混沌。我刚才听了阎炎以及庞约翰对我们中国非常乐观。某种程度上我同意庞约翰的看法，中国经济体总有一天会成为全球最大的经济体，而且这也不会太远。由于这次百年不遇的金融风暴，也许把中国经济变成全球最大的经济体时间点可能提前了。这是我以前一直讲的一种观点,亚洲金融风暴实际上造就了中国在亚洲崛起的契机。亚洲金融风暴之前，谈到亚洲一般只会谈日本和亚洲所谓的四小龙、五小虎。亚洲金融风暴后，在亚洲实际上日本已经不谈，只谈中国。就是亚洲四小龙、五小虎基本上已经成为历史，词汇当中，在媒体已经见不到了。只有中国这一条龙。现在国际百年不遇的金融风暴给中国在全球舞台的崛起提供了另一个契机，所这一点我是非常同意庞约翰的看法，就是中国正在走向全球第一的一个复苏性的路上。中国在过去历史上80%的时间，中国经济体在过去历史上都是全球第一的。如何会变成全球第一？这就要靠大家。这就是刚刚阎炎先生讲的，如何发觉这样的公司，他可能会成为汇丰银行在1961年的时候只有5500亿资产，现在有800亿美元的资产。因为这个经济体成长肯定不是虚的，肯定要有类似美国、英特尔、微软、google、思科这样的公司，这些公司怎么被挖掘出来？我想这就是各位的投资家在各位的会员当中去挖掘。
今天我先讲讲大局，现在是全球和中国现在局势的变迁。刚刚我们前面有嘉宾也讲了，我们身在这个百年不遇的事件当中，应该来讲是三生有幸的。我们这一代人经历了中国的崛起，经历了亚洲金融风暴给中国提供的机会，现在可能又在经历另一次中国如何在世界舞台上崛起的机会。这确实让人非常非常兴奋。我们应该来讲作为一个中国人，在历史上是非常幸运的一辈。我们会随着这个时代成长。
我先要讲全球的局势。全球的局势现在情况怎么样？应该来讲，危机还在不断的深化和蔓延过程当中。西方的经济体系，美国、欧洲和日本应该讲都还没有见底。不要讲没有见底，现在看来还没有见底的迹象。股市是不是已经见了底？资本市场是不是已经见了底，这个很难讲，仁者见仁、智者见智。经济本身没有见底，并不表示资本市场不会提前见底。我的感觉是离底不远。我在去年12月中旬开始到现在对香港的H股、红筹股整个资本市场相对来讲都比较谨慎。其原因我不觉得那个时候美国资本市场见底，我觉得道琼斯、标准普尔、纳斯达克指数还要创新低。在三个月之前我开始对香港H股、红筹股变得比较乐观，比较进取。原因就是说美国三大指数、全球金融指数确实已经创出了新低。中国的基本层面实际上在底部筑了一个底，已经开始景气有所回升。在这种情况下对中国的资产就应该可以变成积极一点。美国那边情况很难讲。但是作为一个投资者、作为一个长期趋势的判断，您肯定在决定投资的时候要冒一定的风险。当时大家知道标准普尔跌到670、680点，道琼斯是6500点，很多人都觉得标准普尔一个很强的技术底是到600，反弹之前到了670、680，实际上离大家所期望的底就是10%。对中国来讲，我们一直觉得中国经济去年第四季度已经见底。这个观点我一直没有改变，从环比角度来讲已经见底。三个星期前那段时间的香港市场信号非常非常明显。有一天香港市场开盘之前市场知道美国前晚上跌了300点，刚刚庞约翰以前服务的汇丰银行开盘大概跌20%，就那一天道琼斯跌了300点，汇丰开盘跌20%，按道理港股应该跌1000点，以前的历史都是这样，结果那一天港股没有怎么跌，H股还涨。最近一段时间中资股一直跑赢全球指数，这个非常明显。这个趋势是什么呢？全球的投资者在向中国转移。我们所接触的投资者这种意向非常明显，大家从10月份以后都在密集的、慢慢加仓中国。即使在香港也是这样。所以说，你看道琼斯、标准普尔、纳斯达克创新低，香港H股底越来越高，第一个底是去年10月份，这次世界所有指数创新低后，香港H股低点就是6700点，比上次最低又高了10%，全球所有主要指数当中只有中国指数没有创新低，而且这个底越来越高。这种趋势非常明显。也就是说大家现在在忽略美国，越来越看重中国。全球基金经理也在加仓中国，只要港股有下跌，H股有下跌，他们就立即买入。我们最近也是持这种观点。我虽然从12月中旬比较谨慎，但是我一直主张全球的投资者应该重仓中国，这种观点也一直没有变。我当时的观点很简单，假如说全球资本市场，比如商品要重新复苏的话，中国要先行复苏，全球的资源商品才可能来一个另一波反弹。最近商品股又有点回暖，原因在哪里？原因是全球投资者看到了中国的内需比以前想象的好得多。中国现在房子卖得非常火，房地产市场开始回温，而且汽车市场也开始回温。这个就是美国人摸不着头脑的地方。不要说中国现在只是全球第三经济体，中国很多市场现在已经成为全球第一了。大家知不知道中国现在的汽车市场比美国还大。1月份汽车销售量全国75万辆，美国只有不到70万辆，所以中国现在的汽车市场从销售角度来讲已经超过美国。中国的互联网也好、中国的移动电话用户也好，各种各样的指标都已经是全球第一。现在连汽车市场都是全球第一。汽车市场预测今年汽车销售量尤其1、2月份会下跌10%。结果上涨了5%-6%，让所有全球分析师跌破眼镜。还有大家知道在西方全球看中国，他们都是看一些国际主要媒体称东莞这边企业倒闭潮，大量民工回乡，西方眼中的中国就是这样，大批中小企业倒闭、大批失业。怎么会汽车、房地产卖得这么好？大家摸不着头脑，这也是我们一直讲的这次我们确实面临很大很大挑战。但是中国的失业问题和社会问题，这次跟90年代的情况是不一样的。90年代中国的失业是怎么造成的？大家知道，90年代的时候主要搞转制，当时朱镕基总理搞国有企业改革，大批城镇职工下岗，在家待业，在东北30%，甚至60%的职工下岗。那个时候中国问题是由于国企改革是我们必须推进的改革进程不得不忍受的一种痛苦，当时对社会影响比较大。把城镇失业率算清楚的话，中国失业率是超过10%的，虽然官方数据只有5%左右。但是这次如果只是看宏观数据，情况也差不多，我们公开说了2000万农民工失业，大家知道我们每年农民工有多少？1亿左右，1亿左右有2000万失业，所以农民工群体失业率是20%。城镇国家报出来失业率只有4.6%，但是农民工失业他是不计算在劳动力统计数据里，所以城镇失业率是不包括农民工的，因为农民工失业就返乡了。所以你看20%农村失业加上城镇4.6%，这次平均下来也有10%左右，中国失业情况非常明显，但是我们在1月份就讲这次不要跟90年代同日而语，这次对我们经济社会的袭击，实际上从失业角度来讲比上次好得多。上次在90年代那次失业，中国面临的危机很大。还好朱镕基改革决心很大。因为城镇失业的话，他不像农民工可以有土地在家待着，可以返乡。还有我们这4万亿上来了，很多基础建设项目、投资项目上来了。农民工在东莞找不到工作，他可以当建筑工人。这跟90年代不一样，90年代下岗职工他不会当建筑工人，他会想我在国企上班，现在让我修铁路，他肯定不干。城镇失业和这次失业的不一样就是这次失业是农民工，农民工他的的灵活性、灵活度非常大。等我们基建项目逐渐上来后，大部分农民工会转成建筑工人，这是90年代城镇失业做不到的。
第二，国家不断提高农产品收购价格，中国农产品很多价格比国际价格高很多。为什么这样做？国家通过这种渠道补贴农民。很多农民返乡，本来一亩地两个人，现在一亩地三个人，你要不影响他实际生活水平、收入水平，人为提高农产品收购价，就是解决问题的渠道，变相给农民补贴。所以农民工相对来讲失业问题好管理，不像90年代的城镇失业，当时社会代价很大。90年代我们中国你看当时法轮功的出现，不就跟那次改革，然后社会不安定，很多城镇职工下岗，大家待在家里没事做，就受了法轮功诱惑。但是这次不会出现这种社会动荡和现象，这次中国整个社会风险比上次小得多。当然政府要做好自己的工作。现在政府手上也有钱，不行就发钱嘛。中国政府现在相对来讲是全球最富有的政府。政府手上很多钱，像大学生找不到工作，我们就扩招研究生，再教育，不行的话给他们发所谓的培训补贴或者政府机构给大学生免费提供一些实习岗位，这些都好办，这些东西都可控。
为什么我们房地产销售、汽车销售回暖？主要原因就是农民工和新毕业的大学生实际上都不是房屋和汽车的主要消费群体。房屋、汽车主要消费群体还是城镇就业群体这部分刚性需求。现在深圳又有人开始排队买房。深圳二月份二手市场成交量是去年同比计算是四倍。大部分买房人都是25-35岁之间，刚性需求。我们国有企业并没有解雇工人。我们银行也没有解雇工人。国有企业，中石油、中石化、中海油、中移动、大的银行、保险公司，有裁员吗？没有。中国境内并没有金融危机。我们经济所受的影响是受外部需求拖累，出口行业很差，所以这个情况是不太一样的。城镇消费力度还是很足的。所以我们说这次中国经济复苏有内生动力，内生动力就是城镇消费群体收入和就业的稳定，所以它的可持续性还是比较强。就像深圳，按照去年的情况，一个月房屋成交20、30万平米。现在我看了一下最新数据，现在房屋成交量一个月差不多有50万平米，去年是20-30万平米。深圳房地产库存量有多大？500多万。如果按照去年成交量算，深圳房地产库存量要2年多消化。但是现在每个月成交量有50多万，如果按照这个成交量消化到今年年底深圳库存房都消化掉了。明年房子从哪里来？现在的开发商都没有提前投资的计划。因为大家去年都很悲观，一看这个房地产市场要两年多才消化完，大家都推迟投资。如果这样看来明年深圳的房价如果没有新房供应，房价会不会上涨？
所以说，我们觉得深圳在很多情况下从消费也好，尤其是房地产市场，它是一个全国经济比较好的领先的一个指标。深圳地方政府也是比较好，他不怎么干预市场。深圳这个市场就是市场驱动，大上大落，深圳房价跌的时候跌的比谁都快。深圳房地产从高位到现在平均跌了25%，有些高档楼盘跌了40%。由于价格下跌，他找到了市场的均衡点。所以刚性的需求、买盘就回来的。现在是达到了这种境界。所以深圳的房地产市场一般来讲是领先全国差不多6-9个月。全国的情况，房地产市场应该来讲价格还是会跌的，就是很多城市的库存量还是很大，发展商要很理性，他不可能期望提价。在深圳可能是例外，广州可能也是一个例外，因为价格已经到位。但是其他很多地方可能价格还没有到位。发展商削价求售的现象可能还会延续一段时间。所以我们就在讲现在中国这轮经济复苏和长远经济增长动力来自哪里？我先讲短期的，短期的这个房地产成交量一定还要继续放大。因为最终需求是根本的问题。什么十大产业振兴计划也好、四万亿投资也好，这都从供给方面拉动经济成长。固定资产投资四万亿，很多基础建设，今年不搞、明年不搞，未来5年、10年总是要做的，很多铁路项目、农村基础建设。现在只不过把未来5、10年、15年要做的事情提前到2、3年来做。这对2、3年的经济拉动是可以的。但是2、3年后，你把这些东西都建好了，以后怎么办？以后跟基建有关的公司靠什么过日子？你把10、15年的活都在2、3年干完了，以后怎么办？所以中国经济长远要有希望，一定是消费要起来。出口应该来讲是有希望，出口短期来讲还没有见到最坏情况，我说中国整体经济见底，并没有说出口已经见底，出口还要继续恶化下去。美国经济危机源泉就美国消费过度、储蓄不足，他要做结构调整需要很长时间，现在提高储蓄率、降低消费，所以才出现中国汽车市场比美国还大。但是另一方面，中国就要提高消费力，降低储蓄率。消费力这块中国是全世界最低，中国去年消费占GDP比重只有38%，发达国家像美国、欧洲、日本消费占GDP比重都是70%，即使比我们国家穷很多的印度，消费力都有55%，我们国家是38%。所以中国将来要有希望，我也是跟全球投资者经常讲一点，你现在大家的共识就是满仓中国、重仓中国，但是你怎么满仓、怎么重仓，怎么投资中国？你不可能买什么水泥、中铁建，永远买下去吧？因为消费不起来，建完了，他们以后现金流从哪里来？中国的消费一定要起来。大家知道中国未来消费力一定会上升到50%、60%，最后达到西方国家的70%。如果消费占GDP比重要上升，什么意思？就是消费行业平均成长率要远远高于GDP平均成长率。所以长远来说要投资中国，哪一个行业跑赢？一定是消费行业。消费行业高于GDP，中国才有希望，中国消费力才可能上升。如果消费都跑不起来，中国这个故事就没法讲了。以前靠投资、出口拉动成长，现在人家不行了，你靠出口。现在又搞4万亿、基础建设，创造产能，那将来谁来消化这部分产能？所以中国的短期、中期、长期国家策略就是要刺激消费，提高消费力。这也是这次经济复苏可否持续的风险。其中房地产是重中之重。房地产市场我们觉得如果不能稳定房地产市场，是没有希望的。中国消费者的故事讲不起来，所以我们一直提倡房地产市场，虽然你希望他价格要跌，但是成交量一定要有。成交量如果没有的话，内需这个故事就没法讲，消费就没法讲，所以短期来讲我们也认为由于房地产市场在回温，投资中国短期的机会就是房地产会成为领头羊。
有一个风险在哪里？房地产市场的风险。就是如果中国出现通缩预期，那房地产成交量的回温可能就嘎然而止。中国千万不能出现通缩预期。温总理也讲了政府手上备了很多弹药，实在不行，还是有子弹可打，随时可以出击。但是这个要防什么呢？最重要的是房地产成交量下滑和通缩预期的出现。为什么这样讲？中国实际上现在已经进入某种程度的通缩阶段。中国CPI、PPI都是负的，负的CPI、PPI会持续一段时间。房地产库存量太大，从全国来，开发商要不断减价求售。现在好的情况是，房地产开发商一降价，老百姓就会买房子。过去几个月成交量复苏都是因为开发商减价创造了需求。但是问题是你过去4个月房地产开发商减价求售，老百姓回应非常积极，这是一个非常理想的状态。但是这个现象会不会持续下去，因为房地产市场实际上是买涨不买跌的市场，只有价格稳定甚至有加价的情况下大家才会去买。你看香港、美国都是这样，房地产市场不会说减价，大家冲进去买，这是中国特色。香港房地产在降价，美国房地产在降价，没有人去买。大家千万不要过早去香港捞底，香港房地产价格绝对没有到底，香港经济支柱是什么？一个是金融、一个是国际贸易，这两个都不行了，两个都在裁员。我们讲买香港都是买香港H股红筹股，没有说香港的股票，所以香港股票绝对没有见底。所以香港人很聪明，开发商在降价，没有人买。但是现在还有一些大陆的富翁去买房子，我们觉得他们就不太了解国际市场运作规律，他不知道香港的经济支柱来自哪里。中国内地呢？会不会出现价量齐跌的情况呢？前一段时间没有，这个非常好，政府目标达到了。我们中国政府有一个理想目标，就是希望房价不要涨，希望房价还跌，他要的是成交量。因为有成交量才有消费。有成交量，大家就装修、买家具这些东西，所以才有需求。然后拉动消费，他要的是成交量，不要价格。但是理想化的目标到目前为止做得很好，市场反映也是这样。但是风险就是如果你开发商还不断削价下去，未来一段时间CPI、PPI又是负的，现在民众心理预期会不会改变。因为前一段时间减价，他觉得减价等了5、6年，终于等过来了。所以一减价将冲进去买。但是以后你不断降价，人家会不会觉得你这是转势，是不是势道开始往下走了，然后房价还要跌。如果产生这种心理的话，你降价也没有人了，这就是通缩预期。现在我们经济体虽然出现了通缩现象，但是好在没有出现通缩预期。现在跟国内所有人谈，他们都说今年物价指数是前低后高，我们银行和政策制定者担心的还是未来的通胀而不是担心通缩。这是一个好的心态，如果经济真的这么运行的话，我们的复苏就有希望，会持续。因为前低后高，开发商减价是一次性的，这是百年不遇的机会，赶紧买。如果大家不这样想，大家觉得价格不断下跌，你肯定是持币待购的。如果你有通缩预期，你的库存量应该维持在零，绝对不会持有任何库存，那个时候才是真正的现金为王。你才不会去买房、买车，所以中国要防的是通缩预期。政府要对这种现象的出现要有充分的准备。我觉得我们政策制定者是这种心理准备的，他是准备好了子弹，就像温总理讲我们有足够的弹药，我们留了很多政策空间。实在不行，就会把政策打出来。怎么打？比如房地产又出现下跌的话，我觉得我们政府就会推出房贷利息可以抵消收入税，这是一个非常大的政策。前一段时间重庆想做，他不让做。收入税是中央税，不是地方税，地方哪有权力决定？但是房贷利息抵收入税是一个非常合理的事情，国外都在做。因为你想想，老百姓付房贷利息那部分钱是税后收入付的贷款，税后收入拿去还银行贷款，银行收了这部分钱后又交营业税、收入税、增值税等等。同样一笔收入征了好几遍税，所以为什么中国政府很富呢？就是因为这个原因。他很多税制还没有理顺。我们国家GDP成长10-12%，民营GDP成长16%、17%，税收收入可以成长30%、40%，道理就是这样，同样一个现金流可以不断征税。当然这个也说明我们国家改革还要继续下去。这实际上为政策提供了空间，我现在如果来调整政策，就能支撑这个经济。这也是我们非常幸运的一件事情，就是这个牌还没打出去呢。大家知道很多人还在租房住，现在房贷利息已经降的很低了。你要买房子，每个月付款跟你现在租房子租金付款差不多，甚至更低。租金反正交出去了，你那个东西又不能抵税。将来房贷可以抵收入税的话，租房人就可以买房了。这是一张王牌，还没有打出来。另外，地方也有一些政策可以用，就是购房入籍这个事情，在城市生活要有户口才方便，没有户口极其不方便。农民兄弟到城市打工，他孑然一生来，为什么？来了城市小孩上学怎么解决、医疗怎么解决？你如果没有户口，你都上不了上海的车牌，要上外地车牌。很多时段他都不让外地车牌走的，非常不方便。所以说如果改变这个政策，因为户籍政策也是一个历史上的包袱。中国将来走向现代化过程中，户籍政策也要淘汰。但是你未必不可以把它当做一个刺激房地产的政策。这也是政府手上的王牌。上海01年试过这个政策，当时非常有效，全国的人都跑上海去买房。在上海买了房的人就可以拿上海户口。上海库存马上就清掉了。实行一段时间后，赶紧叫停。要不然就受不了了。但是如果全国都实行这个政策，二三线城市的人就会往一线城市转移。农民兄弟不一定在上海生活下去，他可以在三四线城市落户，这会带来全国人口流动，给城市化加快速度。我们搞医疗保险改革、社保体系建设、教育体制改革，这些都是长期降低储蓄率、提高消费力的一些手段。但是问题是这些东西要1、2年有效，中长期经济成长，中国不用太担心，确实有很多事可以做，而且做了效果。问题是短期能不能撑过去？好在现在看来是可以撑过去，老百姓手上还是累计了一定财富，所以价格一跌，需求就回来了。所以房地产、汽车先回来。我们觉得这个趋势应该是可以持续的。
总的一句话，中国的经济是处于一个复苏阶段。中国经济用环比计算，第四季度已经见底，全世界投资者对这个趋势看得非常明显，所以大家都在慢慢加仓中国，对我们自己来讲要乐观。但是问题是你怎么把握中国未来的机会？我觉得这一点也跟刚才阎炎讲的，他觉得风险投资也好、私募投资也好，他很很看重消费这一块。这跟我们从全球大局考虑的方向是一致的。中国消费领域的机会不管从短期、中期、长期来讲，都是一个非常非常大的趋势性的机会。将来中国要崛起，一定靠消费来拉动，我就讲到这里，留点时间给大家提问。
问：龚博士，你好昨天世银对中国预期调低到6.5%，世行依据是说中国靠出口推动了经济增长模式已经不具备了。刚才您说中国经济增长未来依赖内需，这是非常正确的，但是依赖内需，包括消费占GDP比例上升是一个系统工程，您怎么看今年中国的经济增长？谢谢！
龚方雄：今年我们觉得保8比较难，我们对今年经济预期，今年成长只有7.2%。而且还包括了我们预测未来一段时间政府还应该出台一些政策继续刺激内需，尤其刺激消费和稳定房地产。这是把未来政策利好消息都已经包括在里面。如果不出来，我们觉得7.2%都不一定能做到，这个跟世行6.5%相差不多。原因在哪里？原因就是我刚才讲了中国的经济还是非常依赖出口。如果出口还没有见底，甚至还会继续下滑的话，只有内需进一步做强才有希望。我们现在见到的房地产成交量现在在改善，深圳当然已经很好，但是对很多城市来讲，现在房地产成交量有改善，但是离正常市场的平均水平还有一段距离，所以房地产成交量还要继续赶上才有希望。然后是消费这块，现在汽车卖的不错，年增长6%，比市场预期要好，所以资本市场反弹。资本市场认为中国汽车至少下降5%-10%，结果现在上升6%，所以反弹。但是5%汽车消费量增长对经济拉动还是有限，中国过去5年平均汽车销售量成长20%以上，所以内需要继续刺激，保8才有希望，否则的话。温总理自己也承认了，他觉得经过努力才能做到。努力是什么意思？我觉得还是要出政策。
问： 刚您讲了房贷利息抵个人所得税，请您再预测一下中国政府什么时候出台这个政策？现在有没有提上议事日程？谢谢！
龚方雄：提这个事情不是空穴来风，肯定是有讨论的。重庆曾经提出过，但是这个是中央税，是中央和地方的一种分税，所以一定要中央说了算。我想中国有很多人已经提出这个想法，我觉得政策层面应该有所讨论，必要的时候会提出。但是现在从某个程度上说，留一手也是对的。国际最坏情况没准还没有过去呢。现在房屋成交量已经在回温了，已经在逐渐恢复了。所以在这种情况下，何必着急出政策。但是我担心的是政策出的不及时、不果断。出这种政策很可能是他看到成交量又下滑了，这就说明有通缩预期了，一旦有这种迹象，政策要赶紧推出。但是问题是说政府政策会不会这么及时。我没有办法预测什么时候推出，这个应该看市场情况而对，对市场来讲，风险就是这个事情政府会不会做得非常果断。
问：昨天在外汇市场上，美元指数出现大幅度下滑，我想您对美元和港币近期和中期的走势如何看？谢谢！
龚方雄：美元的大幅下滑原因很清楚，美联储之前开了一个会，决定数量化的扩张。就是因为他减息已经减到零了，没有空间可减了。为了进一步放松货币政策，怎么样？就是美联储印钱，不断印钞。他的说法是美元会在市场上买国债券，事实际上是为美国财政部进一步发债做准备。谁来买现在不知道，前一段时间温总理还讲了我们挺担心在美国的投资。中国最近一段也在买美国国债券，但是数量在减低。不是说加仓。2月份外贸顺差只有40亿，以前是400亿，我们外贸顺差今年也会减少。所以中国购买美国国债的能力在减少。谁买？现在就是美联储，印钱，美联储把钱借给财政部花，实际上就是向市场提供美金。所以美金走贬值。他货币政策只能进行数量化扩张。这会不会导致美元长期走贬呢？我觉得短期一定会给美元施加压力。中长期也有可能，但是现在问题是各国政府利率趋于零，日本实际上也在不断印钞，日本货币数量化扩张从90年代就开始了。美元这次消息出来后，从98跌到94元，会不会下跌到90，我觉得有可能。但是会不会持续贬值，也不一定。日本情况也好不到哪里去。我们中国国债占GDP比重是18%。政府发债能力很强。美国国债占GDP是80%，日本是160%，中国才18%。所以说我觉得最终一个结果就是美金对日元应该是一个期间交易，大概80-85是底，100又突不过。欧元也是，欧元短期因为美联储政策，会上升一点。欧元现在是1.75，2%左右。但是市场认为欧洲情况也许比美国还差，欧洲早晚也会把利率砍到零，如果没有别的招，而且欧元还面临东欧会不会受金融风暴下一个波折。现在很多人说第二波金融风暴，国内有这种提法，我倒不同意这种说法，我觉得现在金融风暴扩散而演进基本是持续不断过程，没有什么第二波、第二波，还在不断演进过程。如果东欧作为金融风暴下一个牺牲品倒下了，对欧元影响非常大。欧洲的银行体系对东欧的贷款非常大，远远大于美国银行贷给东欧的。从这个角度来讲，外汇市场最近一两年应该就是一个区间交易，美金对欧元是1.2-1.25，未来走势都是这样，美金短期会走软，但不会出现01年以后美金从欧元从0.97一直上涨到1.6，这种情况应该不会出现。应该不会有一个美金趋势性走贬的情况。
问：龚博士，我想请教一个问题，上个月央行行长周小川在吉隆坡谈到提振中国经济手段的时候，谈到一个想法，千方百计压缩储蓄。从现在来看，发公债是一个手段，另外股市走软是不是国家的一个手段呢？是不是国家有意识做多中国股市呢？谢谢！
龚方雄：我倒不觉得国家有意做多股市，国家去年一直想稳定股市，但股市最近还是靠基本层面驱动，最终没有靠政府手段把股市操作上来。中国股市之所以最近走得很好，之所以反弹，主要还是我刚才讲的中国经济第四季度按换比计算已经见底，这一点很重要。同比数据可能第一季度比第四季度还差。很多普通老百姓看不懂这个数据，觉得中国经济还在恶化。但是第四季度同比是6.8%，环比只有1.5%，第一季度环比5%左右，第二、三季度环比应该回到9%-10%，但是同比第一季度可能只有6%，第二季度也可能只有7%左右，要是看同比数据的话，数据越来越差，让人感觉不好。但是从我们做市场内行人应该知道怎么看这些数据。资本市场这一点是很聪明的。所以这一波市场的反弹有基本层面带领的反弹，也有流动性改善带来的反弹。从12月份开始，到1、2月份贷款增速很快，有一部分贷款1.6万亿，其中7000亿是短期票据，为什么有这么大需求呢？一部分当然是企业零售很好、销售很好，像东风汽车车都卖光了，得开工生产。钢价反弹，短期流动资金贷款，确实由于基本层面改善，它有这个需求。但是也有一部分钱我们不排除流入了资本市场，因为利息很低，很多人不断要套息，而且资金成本这么低，存在银行的钱没有出路。股市又跌掉了70%，宏观层面在好转，肯定有一部分钱流入股市，由于流动性和基本层面改善，两个因素带动了中国股市反弹。中国股市也是全世界今年来讲表现最好的股市。短期来讲由于有这两个因素，我觉得中国股市短期应该是一个区间盘整。再往上涨，因为1月份短期融资就是3个月期限，到3、4月份要还钱，有一部分利润得出来，不可能永远呆在里面，所以往上2400、2500，获利回吐压力很大，但是跌也跌不到哪里，因为基本面在这里。你看银行获利这么大，房地产销售这么好，还有汽车、消费这块。所以短期来讲，处于一种振荡盘整格局，到今年第二三季度，如果经济复苏趋势更加明显的话，我们觉得会由基本层面带来股市上升。基本层面有哪些行业？地产板块、消费板块、金融板块。银行贷款量这么大，银行盈利么好。房地产盈利也会非常好。经过盘整后股市的上涨应该由基本层面带动，像上一波，有基本层面因素，像券商的上涨就有，但是上一波上涨涨的最好的是什么？一些题材股，很多题材板块，为什么？钱很多。流动性改善了。1月份基本层面改善趋势不明显。所以前一段时间就是很多概念性板块涨的很好，这就是流动性驱动因素。
问：我的问题和刚才美联储大规模买债相关，前一段时间经济界分析人士大多都担心未来可能会出现中期的恶劣情况，短期通胀是肯定的，我的问题是，美国政府总量会印出多少？是1万亿吗？第二，由于欧洲、日本经济都不太好，这些钱出来可能会去买商品期货，像这两天有色以及煤炭、石油都涨起来了。第三，中期通缩的忧虑是不是可以去除。第四，未来一段时间有没有可能发生通胀，如果各国政府救市的政策和努力并不很好的话，中期甚至会出现滞胀情况，你怎么看？
龚方雄：四个问题都可以连在一起回答。首先印多少钱，他印的钱已经超过1万亿了。3000亿买美国国债，还有7000多亿买美国其他资产抵押债券，例如美国房地产抵押债券。星期二的公布本身就超过1万亿，以前也公布了好几次。总共印的规模有几万亿规模不足为奇。会不会引发通胀？这个不一定。因为现在经济在萎缩，产能严重过剩，汽车行业是最好的，现在美国三大汽车厂还没有过倒闭风险，全球汽车产能严重过剩，中国汽车市场相对较好。所以产能过剩这个问题怎么解决，如果需求回不落，通胀到底怎么拉动？商品短期会反弹，由于我说的美金走弱。但是最终没有需求拉动，最多只能玩一个区间。日本过去20年都在印钱，但是日本过去20年都处于通缩状态。日本印出来的钱到哪里去了？到国外投资，日元就走弱。所以应该来讲全球性通胀威胁不一定产生，但是局部性、区域性的有可能。我刚刚讲的如果美国经济稳定下来，即使走不出低谷，这部分钱会找一个市场去投，所以我们比较看好中国的原因就在这里。过去这几个月趋势已经很明显，国际上的基金经理都在秘密加仓中国，他们认为中国首先会引领全球走出衰退。他们印的钱为什么没效？很多钱都去填资产负债表的黑洞。财政部向银行体系投多少钱，结果没有感觉出来。因为都被资产负债表吃掉了。他没有流入经济体系中，何来通胀？但是中国不是一个资产负债表的问题。政府拿钱干嘛？这个钱是直接流入了经济体系。所以中国经济才会领先全球、开始复苏。国际上的钱会不会来中国？未来在中国造成一个资产泡沫，这个就很难讲，但是作为投资者，我们觉得有可能中国资产表现会别人好，这个可能性非常大。我们看好几大板块，内需、房地产、金融板块。因为金融板块是内需主导，只要内需好转，都会反映。地产也是一样，假如商品价格继续上升。我们不用担心通缩预期，而且要担心通胀，那么地产上升预期就很强，不管怎么样，地产股都会跑赢。谢谢大家！